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　　事件：近日，基金业协会披露2025下半年基金销售机构前100保有规模数据。

　　（1）前100家代销机构权益和非货保有环比增长。2025H2前100家代销机构权益/非货保有6.0、11.7万亿元，较2025H1分别+17%、+15%，股票指数类/主动权益类保有（权益-股票指数，下同）分别为2.4、3.6万亿，较2025H1分别+24%、+12%，指数产品增长驱动权益基金增长，主动权益亦有所回暖。

　　（2）渠道份额来看，银行非货和权益均延续下降，但股票指数类份额上升；三方非货微降、权益上升，核心是主动权益份额大幅增长；券商非货上升，权益份额微降。（a）非货口径，银行/三方/券商份额为41.5%、34.5%、22.2%，环比-1.5、-0.4、+1.7pct，银行份额延续下降，三方下降，券商非货份额增长，或因券商类固收、FOF、QFII等份额提升。（b）权益口径，银行/三方/券商份额为40.1%、30.1%、27.2%，环比-1.6、+1.4、-0.2pct。（c）股票型指数口径，银行/三方/券商份额为14.7%、30.4%、54.5%，环比+1.1、-0.1、-1.1pct，银行份额延续增长，反映其在场外联接ETF产品上持续发力。（d）主动权益口径，银行/三方/券商份额为57.2%、29.9%、8.8%，环比-1.6、+2.4、-1.7pct，三方主动权益份额提升，银行和券商下降。银行/三方/券商主动权益占权益比重85%、59%、19%，环比-2.4、-0.4、-4.5pct，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升。（e）债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为43%、39%、17%，环比-1.2、-2.2、+3.5pct。

　　（1）权益代销延续集中趋势，蚂蚁和招行头部地位稳固，份额提升显著。2025H2权益CR5集中度为44.7%，环比+0.6pct，按前五排序，蚂蚁和招行份额为17.0%、10.2%，环比+1.0、+0.6pct，天天基金、工行和建行份额为6.7%、6.3%、4.6%，分别-0.1、-0.3、-0.6pct。（2）非货代销前二仍为蚂蚁和招行且份额提升，兴业银行份额环比下降。2025H2非货CR5集中度为40.4%，环比-0.8pct，非货集中度有所下降。蚂蚁和招行份额为15.5%、10.7%，环比+0.1、+0.5pct，天天基金、工行和兴业银行份额为6.2%、4.3%、3.8%，分别-0.1、-0.2、-1.1pct，兴业银行下降较多。（3）股票指数类前5以券商为主，主动权益类蚂蚁和招行两强格局确立。股票指数类前5以券商为主，前五分别为蚂蚁、中信证券、华泰证券、国泰海通和天天基金，份额分别为20.0%、6.2%、5.7%、4.9%、4.8%，其中国泰海通份额环比+1.0pct提升明显。主动权益类蚂蚁和招行份额15.0%、14.6%，环比+1.4、+1.5pct。蚂蚁基金流量优势突出利于触及长尾客户，招商银行线下服务能力突出利于服务高净值客户，在2025H2权益市场向好的背景下，两大渠道份额提升显著。（4）政策驱动toB代销机构发力主动权益。以B端业务为主的基煜和汇成非货保有环比+15%、+16%，主动权益保有环比+67%、+62%，渠道端降费新规要求对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行30%比例不变，其他基金不得超过15%（原为30%），驱动toB业务发力权益基金代销。

　　下半年渠道头部机构排名稳定，蚂蚁和招行两强格局逐渐确立。2025年12月31日“公募基金销售费用管理规定”正式稿落地，2026年1月1日起正式施行。延续了降费让利、改变渠道“重首发，轻持营”政策导向，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例(从30%降至15%)，优化赎回费安排。正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求，个人投资者持有超过7天、机构投资者超过30天可免赎回费(征求意见稿统一为180天以上免赎回费)。公募基金改革持续推进，引导公募基金坚守长期主义、专业主义，投资者购买公募基金的综合成本持续下降，提升公募基金产业链长期利益与投资者利益一致性，有助于行业承接居民财富，驱动公募行业高质量发展。2026年以来偏债混合类FOF产品持续热销，成为低利率环境下居民资产配置的重要方向，市场交易量和基金新发同步高增，财富管理主线空间广阔，推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券。